啤酒板块：高端化趋势不减，期待疫后旺季复苏1)回顾：2021 年高端化升级显著，2022Q1 啤酒龙头优势凸显。2021年，2021 年啤酒行业成本端承压，上市酒企通过产品结构升级叠加提价落地的有效传导进行对冲，业绩实现量稳价增，同时产品结构中高档产品销量增速显著； 2022 年Q1,1-2 月份受益于春节终端需求增加，上市酒企动销情况良好，实现较高增速，3 月因部分地区疫情影响显著，现饮场所受损，消费者消费场景部分由线下转为线上，高端产品销量有所影响，总体来看，2022 年一季度龙头酒企韧性彰显，销量增速可圈可点，其中重庆啤酒重庆/乐堡/1664 品牌一季度销量增速均实现双位数增长，华润啤酒Q1 次高端及以上产品销量增速也维持双位数高速增长。

　　2)展望：4-5 月受疫情影响封控区域线下消费场景受损，期待旺季疫后复苏。2022 年4 月以来，疫情多点爆发，啤酒销量受到冲击，华润啤酒1-4 月销量同比小幅下跌，5 月环比有所改善。酒企针对受损严重地区积极开展社区团购，配合线上渠道触达消费者，针对影响较小区域多渠道布局，尽快实现销量复苏，且啤酒行业即将进入下半年夏季旺季时段，伴随渠道恢复、消费意愿增强，大部分上市酒企业绩增长确定性较高，此外从整体渠道反馈来看，经销商也在正常为旺季备货，我们认为疫情封控对行业有一定影响，但优势龙头酒企韧性较强，期待旺季疫后复苏。

　　3)投资要点：行业高端化趋势不减，疫后旺季有望迎来量价提升新局面，看好龙头业绩兑现。Q1 受益于春节销售，啤酒板块业绩向好，Q2由于疫情不确定性，运输范围缩减及线下消费场景受损仍会对行业产生制约，但5 月环比有所改善，整个啤酒夏季销售旺季也将是决定全年业绩能否兑现的重要节点，得益于人口经济的啤酒板块有望逐步迎来旺季回暖。展望2022 年，高端化趋势仍将延续，提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性。建议关注重庆啤酒、华润啤酒。

　　乳制品：疫情影响有限，龙头彰显盈利确定性整体来看，2022 年疫情影响有限，乳企积极调整策略。妙可蓝多受益于居家烘焙需求，餐饮奶酪C 端销售表现良好。中国飞鹤在不同区域均未出现断货现象，并在社区设立站点，借助线上社群推动销售。新乳业迅速调整供应链，积极发力TO C 业务，唯品、双峰于4 月单月均取得不错增长。2022H1 及全年展望，战略清晰，不确定性下龙头优势显现。

　　妙可蓝多坚持“低温做精，常温做广”的策略，低温方面持续提升高端产品占比，常温方面迅速铺设渠道，同时布局餐饮奶酪片等“n”级大单品。中国飞鹤新鲜战略实施中，积极调整渠道库存、管控价盘，全年所有产品平均目标库存1.4 倍，星飞帆目标库存1.2 倍。产品端卓睿发力超高端+，渠道端在低线城市重点推高端系列产品。新乳业三年倍增目标有序进行中，在重点市场的市占率持续提升，提升新品销售占比，继续做大盈利能力较强的鲜奶业务容量，目标实现低温酸奶业务正增长。

　　投资要点：乳制品必选属性强，龙头盈利确定性较强。疫情下乳制品终端需求逆势坚挺，供应端受损短期影响动销，但龙头展现出较强的抗风险能力。乳企反馈2022 年成本压力趋缓，将注重费用投放效率。伊利、蒙牛战略分化，妙可蓝多市场地位稳固，乳制品板块竞争格局优化，叠加龙头将持续升级产品结构提升盈利水平，推荐伊利股份，蒙牛乳业，建议关注妙可蓝多。

　　风险提示：宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品饮料的需求恢复不及预期、食品安全问题。

（文章来源：东吴证券）