本报告导读：

　　41 家上市券商22Q1归母净利润同比下滑45.99%，投资业务成为下跌的首要助推因素；预计机构业务将成行业下一亮点，建议增持机构业务具备竞争优势的券商。

　　摘要：

　　2022年一季度，41 家上市券商归母净利润同比大幅下降45.99%，营收与归母净利润率均大幅下滑。2022 年一季度，上市券商归母净利润同比下滑45.99%，低于预期。一季度，调整后营业收入同比下降32.63%，是业绩下滑的主要因素；同时，营业支出(不含其他业务支出)下降17.24%，归母净利润率下滑7.51pct 至30.37%，进一步拉低盈利水平。

　　受市场调整影响，投资业务是上市券商营收下滑的最主要因素。2022年一季度，41 家上市券商投资业务同比下滑101.53%至-5.41 亿元，贡献了业绩下滑总量的98.26%，是整体营收下滑的最主要因素。与此同时，投行业务同比增长15.76%至140.15 亿元，为上市券商整体调整后营收贡献了5.22%的增量，减缓整体下滑幅度。

　　营收增速最高的10 家券商主要受投资业务表现优于上市券商整体水平驱动，客需型业务发展带动投资收益波动率降低则是其深层原因。

　　1)2022 年一季度，太平洋证券、第一创业、国联证券、中信建投、中银证券、中信证券、华林证券、山西证券、中金公司与光大证券10 家券商调整后营收同比增速位居行业前10 位；其营收增速高于上市券商整体水平的共有主要因素为投资业务表现大幅优于上市券商整体水平；2)上述券商投资业务表现优于上市券商整体水平的主要原因则为投资收益率降幅更小或实现正增长。一季度，上述券商的投资收益率同比变动处于-0.50pct 至1.36pct 之间，远优于上市券商整体同比下降0.89pct 的水平；3)投资收益率波动水平较小则主要源自近年来客需型业务的快速发展。

　　投资建议：机构业务将成为行业下一增长亮点，建议增持机构业务具备竞争优势的中信证券、中金公司H 和华泰证券。近年来，我国居民资产配置逐渐由实物向金融资产转移，且标准化产品比例持续增大，机构资产管理规模始终呈增长态势。机构管理规模的增长将进一步推动其对券商的综合金融服务需求，以衍生品为代表的客需型业务将进一步带动券商金融资产扩张，进而推动机构业务收入增长。因此，推荐机构业务具备竞争优势的券商。

　　风险提示：权益市场大幅下跌；资本市场深化改革政策不达预期。

（文章来源：国泰君安证券）